寶濟(jì)藥業(yè)IPO：核心產(chǎn)品部分專利仍未獲授
近日，上海寶濟(jì)藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“寶濟(jì)藥業(yè)”)在港交所披露了上市申請(qǐng)書，中信證券、海通國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。寶濟(jì)藥業(yè)成立于2019年，公司專注于大品種生物藥物的研發(fā)，致力于通過(guò)替代源自動(dòng)物器官、血液或尿液的生化提取產(chǎn)品，或以其他方式升級(jí)現(xiàn)有治療手段。
截至最后實(shí)際可行日期，寶濟(jì)藥業(yè)目前共有五項(xiàng)處于臨床階段的在研藥物及七項(xiàng)臨床前產(chǎn)品，核心產(chǎn)品包括KJ017、KJ103及SJ02.其中，KJ017、SJ02均處于NDA階段。
需要關(guān)注的是，作為公司的拳頭產(chǎn)品，KJ017的部分專利申請(qǐng)仍懸而未決。招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，KJ017共申請(qǐng)了五項(xiàng)專利，其中三項(xiàng)均處于申請(qǐng)待決狀態(tài)。相比于其他創(chuàng)新藥品種密集的“專利網(wǎng)”，寶濟(jì)藥業(yè)的KJ017在此方面明顯有所欠缺，在愛(ài)美客等企業(yè)的同類競(jìng)品陸續(xù)獲批臨床的背景下，專利仍未完全獲授無(wú)疑給公司未來(lái)發(fā)展埋下了不小的隱患。
另一款距離商業(yè)化較近的核心產(chǎn)品SJ02是一種長(zhǎng)效重組人卵泡刺激素(FSH-CTP)，適用于接受輔助生殖技術(shù)治療的女性中，與促性腺激素釋放激素拮抗劑(GnRH antagonist)聯(lián)合使用進(jìn)行控制性卵巢刺激，誘導(dǎo)多個(gè)濾泡發(fā)育。
從競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前市場(chǎng)上已有多款短效FSH產(chǎn)品獲批上市，并且這些產(chǎn)品的臨床應(yīng)用已經(jīng)相對(duì)成熟，涵蓋了全球主要的制藥公司，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。因此，雖然SJ02能夠減少注射次數(shù)并改善患者治療體驗(yàn)，但要想打破已經(jīng)建立的市場(chǎng)格局，仍然需要巨大的市場(chǎng)推廣投入。同時(shí)，與KJ017類似，SJ02申請(qǐng)的五項(xiàng)專利中，仍有兩項(xiàng)未獲授予。
歷史沿革方面，由于連年虧損，寶濟(jì)藥業(yè)長(zhǎng)期依賴外部輸血。2020年11月-2024年12月，寶濟(jì)藥業(yè)共完成了6輪融資，東方富海投資、源創(chuàng)多盈、海通創(chuàng)新證券、長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)投資、長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)投資、寶山國(guó)投等機(jī)構(gòu)參投，累計(jì)融資金額超過(guò)15億元。
值得關(guān)注的是，海通創(chuàng)新證券為海通證券全資子公司，而作為寶濟(jì)藥業(yè)聯(lián)席保薦人之一的海通國(guó)際資本有限公司同樣為海通證券的子公司。保薦機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的“看門人”，入股擬IPO企業(yè)是否會(huì)影響執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性值得關(guān)注。
估值方面，2024年12月，寶濟(jì)藥業(yè)完成C+輪融資，投后估值達(dá)48.7億元。由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，部分企業(yè)尚處于發(fā)展的早期階段，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，核心價(jià)值邏輯往往是其未來(lái)發(fā)展的良好預(yù)期而非當(dāng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，因此普遍使用的市盈率估值方法存在失真現(xiàn)象。而市研率是在此背景下引入的關(guān)鍵量化估值指標(biāo)，可作為相關(guān)公司的作為公司估值參考。
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